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「一生三錢」該怎麼操作才能順利過「四關」？又該怎麼佈局才能發揮攻守俱佳的資產增值效益？特別是在報酬與風險如影隨形的環境中，如何設定投資目標、選對標的，更是不容輕忽的「過關」奠基工程。
佈局首部曲：正確的資產配置
一個人到底需要多少錢才得以度過人生的四大錢關，也許各有不同的「過關目標」，但是，要籌到足夠過關的錢，同樣都必須經歷一段長期的投資過程，在這個過程中，每一筆投資需要賺到多少錢，就是「投資目標」，也就是「三錢」的投資佈局與操作。
我認識一位中小企業主，1999年台股開始上攻萬點時，投資新台幣2,000萬元於台灣股票型基金與個股。他每隔三、五天就來跟我討論某某股票可不可以買、股票基金現在該買還是該賣？但是，要抓準短線的高低點進出或是個股的股價，幾乎是不太可能；同時間他在台北市還有五棟房產，總市值約8,000萬元，其中只有一棟自住。在我跟他說明資產配置的觀念後，他賣了兩棟房子。
這位中小企業主的問題根本不在於他會不會做股票，而在於他的資產配置不對，他持有太多房屋了。
許多人喜歡買屋當投資，但是大部分人忽略了一點，房屋也是有折舊（註1）與稅金、水電、管理費等持有成本。假設這些成本大約是房價的5％，以我這位朋友8,000萬元的房屋，等於每年就會「虧掉」400萬元，而他不去處理這8,000萬元，卻每天花那麼多精神注意在股海衝進衝出的2,000萬元，他必須要「每年」從股市淨賺400萬元，整體資產才不算有損失；問題是，那有這麼好賺？而且，萬一房價不漲，他的整體資產就不容易產生利潤。
資產配置＞選股＋選點
你可能正在竊喜「我可沒有閒置在那裡養蚊子的房子！」不過，如果你投資的首要考慮是「該買哪一支股票？」「什麼時候可以買？」那你也已經犯了投資的通病了，因為「資產配置」才是應該最優先考量的因素。
國外一項廣為人知的研究（Brinson,
Beebower, Singer, 1991年）證明，影響投資組合長期收益的因素，91.5％決定於資產配置，而選高低點和選標的（個股），則各只有1.8％和4.6％的影響力。
你如果還是不相信選股和選高低點長期而言真的影響不了大局，那就來看看台股最瘋狂的一段歷史吧！台股於1985年從636點漲到1990年2月的1萬2,682點，曾經造就無數股市富豪，但是後來在短短七個月間就慘跌1萬點，許多人被打回原形，甚至傾家蕩產。
如果當時你正好投資一半的資產在台股，另外一半投資與石油相關的能源基金，在台股上攻萬點的期間，油價平穩，你的整體投資持續獲利；但是，在台股遽挫80％之時，油價卻因波灣戰爭而大漲100％，此時就算你的台股沒有賣掉，你的整體投資也不會因台股慘跌而有重大損失，說不定還會因油價上漲而頗有斬獲！
其實，這個例子中你只是做了「石油＋台股」的資產配置，整個過程中你沒有高出低進，但是你卻打敗了大部分只做台股、衝進衝出的投資人！
佈局二部曲：六大要素擬定投資目標
2002年國內一年期定存利率降到只有1％的時候，曾有某大上市公司的財務長跟我說：「我要的投資，年報酬率只要3％就好，但是不能虧，而且要能讓我隨時把錢拿回來。如果你找得到，我們公司有好幾百億現金！」當時我笑著回答他：「如果您找到了，請告訴我，我也要買。」
就投資而言，最終目標就是要賺到足夠的錢，所以「投資報酬率」必定是投資目標內容之一；但是在達到理想目標報酬率的過程中，一定會伴隨一些你不想要的東西，譬如風險或稅負，還有一些你額外想要的東西，譬如流動性。所以一個完整的投資目標應包含下列六大要素，一般稱為「投資政策說明書」（Investment
Policy Statement，簡稱IPS）：一、報酬率目標；二、可承受的風險；三、可投資的期間；四、流動性要求；五、稅的考量；六、其他限制。
1.報酬率目標：根據過關目標訂投資目標
首先，我們必須先分清楚「過關目標」與「投資目標」。所謂的「過關目標」就是你需要「準備多少錢」度過錢關；而「投資目標」則是你希望訂定的「投資報酬率」，以賺到足夠的過關錢。
譬如，以一般受薪階級來講，一生的四大錢關大致可以訂定如下的「過關目標」：
•三十歲結婚需要100萬元；
•四十歲購屋需要300萬元頭期款；
•五十歲為兩個小孩的高等教育金各準備300萬元，合計600萬元；
•六十歲退休金要準備2,000萬元。
知道自己的「過關目標」後，接下來就是訂定追求賺多少錢的「投資目標」，以達順利過關，我以人生的三筆錢來舉例說明：
用「投資錢」過關：為了達成未來三十年存夠2,000萬元退休金的「過關目標」，你努力找尋適當之標的，訂定追求三年賺30％的「投資目標」。
用「投機錢」加速：由於判斷未來一年是股市多頭，為了加速存足300萬元的購屋「過關目標」，你決定設立「投機錢」部位進行投資，訂定獲利20％就要出場的「投資目標」，希望趁著股市行情看漲，快速撈一筆。
用「保命錢」救援：】假如以月薪的10％當成「保命錢」定時定額投資黃金存摺，以因應萬一發生緊急狀況或惡性通膨危機時，至少有黃金可以變現提供保護，則此筆定時定額投資黃金存摺的收益就是「投資目標」。
影響報酬的因素主要有兩個，一是可承受的風險，另一是可投資的期間；也就是說，賺取報酬的代價，不是風險就是時間。你可以冒高一點的風險，去追求高一點的獲利；也可以犧牲流動性，投資較長的時間，以換取相對較低的風險與較高的報酬。像2002年國內一年期定存利率降到只有1％的時候，許多銀行大力推薦存戶購買各式各樣的「連動債」，標榜在某種條件下，可以拿到3％、5％，甚至更高的利息，但前提是不能主動提前贖回，不然原來獲利和保本的保證就不再有效。這就是典型的犧牲流動性，換取低風險與高報酬的實例。至於在股市短進短出，今天賺、明天賠，則是用高風險當代價，追求高報酬的最佳例子。
2.可承受的風險：評估自己賠得起多少
市場上常用來評估風險的方式，包括「標準差」（Standard
Deviation）、可接受的「最大跌幅」（Maximum Drawdown）加上「回本時間」（Recovery
Time），以及「夏普值」（Sharpe Ratio）等等。「標準差」愈大代表報酬率波動愈大，也就是風險愈高。不過，一般個人投資者對風險的最直接概念，是「我賠得起多少？」也就是「可能的最大跌幅」；還可參考歷史資料，看看若不幸遇上了，要花多久的時間才能回到起跌點，也就是所謂的「回本時間」。附表3∼2是1995年初至2004年底間全球幾大金融市場的最大跌幅與回本天數統計，其中股票、礦業及房地產的報酬率都呈腰斬，而且回本時間長達四年至五年。相對地，全球債券市場的風險明顯小很多，最大跌幅不到-10％，回本時間也不到一年。
在訂定投資目標時，要報酬也得兼顧風險。多數有些資產的人在面臨報酬與風險二擇一時，常會選擇低風險，若問他們能賠得起多少時，他們甚至想「保本」就好。但是，「保本」也有不同的保法：
１、如果投資一年，要求到期至少維持本金100％。一種做法是把約98％的本金拿去買零息債券（註2）或做定存，一年後連本帶利自動回到100％本金；另外約2％本金則投資選擇權，贏了賺到、輸了也不影響保本。這是最典型的保本產品之設計原理。
２、同上，但更進一步要求利息也不能虧，而且期間每一天都不能虧損，這個情況下，只能去做存款或是貨幣基金。
３、同樣也是投資一年，也要求到期至少維持本金100％，但是期間允許有上下波動，有些穩健的共同基金可以達到要求，其報酬雖有波動，但時間拉長以後整體報酬曲線就往右上角走
這種標的若投資期間太短，仍有虧損的可能，譬如在C點買進、D點賣出；但只要拉長投資期間，通常都不易虧損，譬如從A點抱到B點不但保本且有獲利，這是典型用時間當代價換取報酬的例子。
3.可投資的期間：三筆錢各不相同
我曾經與某銀行財富管理部門主管討論到，建議客戶用過去十年平均年化報酬率10％的共同基金來當核心持有的產品的作法好不好？我們的結論是跟客戶的投資期間有關，以下列三種狀況為例：
狀況一：如果他願意投資十年，那前述建議可以適用。
狀況二：如果他是以三年為期來選擇核心產品，則比較合適的是：過去三年平均年化報酬率10％的共同基金；或是過去十年間、每一個任意三年的平均年化報酬率10％的共同基金；或是任何更長歷史的基金，但需檢視每一個任意三年的報酬與風險狀況再做篩選，會比較恰當。因為十年平均年化報酬率10％不代表三年就會有30％的總報酬，金融市場是起起伏伏的，並非簡單比例的線性關係。
狀況三：如果他只願意投資一年，就稱不上是核心部位了。
所以，投資期間的設定會影響報酬率目標與風險目標的訂定。
首先來看投資期間對設定報酬率目標的影響。假如你想投資台股一年，且預期未來一年為多頭市場，你大可把報酬率訂高，譬如30％，甚至50％；但如果預期是空頭，那可能5％的報酬率就不錯了。不過，如果投資期間拉長，以三年為期投資台股，那三年累計30％應是可追求的合理目標。
至於投資期間對設定風險目標的影響，不論是夏普值、最大跌幅等各種風險指標，都必須指明是哪一段期間統計的數值，譬如過去一年、兩年或三年，因為不同期間，數值會不一樣。
除了投資期間和設定的報酬率與風險要互相配合之外，也要考量投資標的之特性。一個標的若信用無虞、可以長期穩健增值，最好是「買了長抱」（Buy
and Hold），只要這筆錢不須動用，投資期間愈長愈好。
另外，若是進行跟景氣循環有關的投資，一般以投資三年至五年較為恰當，這樣才可以涵蓋一個完整的循環。若是運氣好，剛好在景氣谷底進場，通常大概可以有一年至兩年的上升榮景可以期待。
至於短於一年的投資，聚焦在抓市場高低點，是做「擇時」（Market
Timing）的投機遊戲。
一般而言，三筆錢的可投資期間大致為：投機錢--常短於一年，意圖賺所謂的「波段」；投資錢--至少三年，以期能涵蓋至少一個完整的循環；保命錢--長長久久，不用不出。
4.流動性需求
所謂「流動性需求」指的是在投資期間內，某個時間點需要提出部分或全部的投資金額。有時是提出來後就花掉了，譬如按月領息花用；有時是過一段時間會再回補，譬如有些上市櫃公司或是機構法人，在年度終了時都會把帳做一總結，習慣先取回部分的投資，等下年初再重新布局。
一般來講，如果沒有非出場不可的理由，投資最好是擺著不動，才能享受到複利的效果。但是如果到期非出場不可，也要提前準備，以便有充分的時間調整投資內容，用較好的價格賣出變現。
5.稅的考量
跟投資比較有關的稅捐大概包括最低稅負制、個人綜合所得稅、贈與稅、遺產稅、營利事業所得稅等等。各稅目的稅率又因投資標的和所得種類的不同而各異。由於稅務內容繁雜，坊間相關書籍甚多，本書不擬多加贅述，惟在附錄一有扼要說明最低稅負制對投資的影響。但要提醒的是，投資前務必向投資理財顧問問清楚各種稅負，必要時還要進一步請教稅務專家妥善安排，不然事後補救的成本，通常是相當巨大的。
6.其他限制
除了前述五個因素之外，你當然可以加上其他種種限制。譬如有政府基金曾經要求幫其代操的國內外資產管理業者，投資單一個股不得超過該標的公司資本額的10％、投資單一個股不得超過該筆代操金額的10％、不能投資過去三年連續虧損的公司、可以用期貨避險但是不可放空個股，甚至要附帶提供某些訓練和人員實習機會等等。
你也可以要求你的投資理財顧問，只投資台幣產品、一定要買某某投信的產品、一定不要投資某某標的、什麼條件下你要加碼或是解約出場、多久見一次面等等。
了解投資目標的六大考量要素，更可幫你先釐清自己到底要什麼。如果你根本還不知道自己要什麼、不要什麼，就如同你走進餐廳，坐下來，把鈔票放在桌上，然後不發一語，等服務生自己上菜；你覺得他會上什麼菜？如果自己都沒告訴你的投資理財顧問「你要什麼」，那就不要怪對方每次見面就只會「推銷」產品。把這六大要素都想清楚了，再去跟投資理財顧問討論、挑選標的、決定要買要賣等等，才會有所依據。
佈局三部曲：五大原則篩選投資標的
在說明訂定投資目標六大要素後，下一步就是要在投資目標的導引下，選取合適的標的，藉以建置一套合宜的投資組合。選取投資標的就像球隊的選秀，一個夢寐以求的球員最高境界是：球技一流、絕少失誤、團隊合作、前後一致、品性端正。這些正好可以引申為選取投資標的之五大篩選原則，不管是共同基金、避險基金、連動債、股票、債券等等都可適用：
得分原則（球技一流）
有沒有能力得分，是篩選標的的第一道關卡，報酬率無法滿足要求，其他都不必談了。得分原則可再分為「絕對」得分原則和「相對」得分原則兩種。前者是報酬率「夠了」就好，比較適用於篩選「投資錢」標的；後者是報酬率「愈高愈好」，比較適用於篩選「投機錢」標的。
「絕對」得分原則：在做「一生三錢過四關」規劃的時候，中場「投資錢」不必一定要賺「很多」，只要賺到足以過關的金額就算合格。要決定這種「絕對」報酬率的目標之前，必須先設定投資期間，再設定合理的報酬率目標和可承受的風險，然後再據此選擇適當的投資標的。
譬如你的小孩今年念國一，你現在有200萬元資金，希望十年後能有400萬元以上可供他留學。要達成這個過關目標，根據本書第一章提到的「72法則」，只要長期年化報酬率穩定在7.2％左右的標的，如一般國內的平衡基金、組合型基金、境外的債券基金等等，都是可供選擇的標的。
「相對」得分原則：選擇前鋒「投機錢」標的時，比較會傾向要求「愈多愈好」，至少會要求「相對」大盤要更好一點，通常都會從過去曾打敗大盤的股票基金中選擇標的。
決定「報酬率目標」是選擇標的之第一步。報酬率若不能合乎過關要求，風險再低、信用再好也沒用；就好比要求年報酬率10％，就絕不會去做存款，因為即使存款的信用風險和波動風險都很低，但是存款無法滿足所要求的報酬率目標。所以，應先根據「報酬率目標」選出一群入圍標的之後，再運用其他原則逐一進行篩選。
風險原則（絕少失誤）
在選出一群報酬率目標符合要求的標的之後，第二步是要選擇風險愈低的愈好，風險愈低才是愈有效率的投資標的。夏普值是個不錯的評估指標，但必須同類型基金互相比較（註3）才有意義，千萬不要拿平衡型基金的夏普值去跟股票型基金比較，那無疑是拿蘋果比橘子，完全不相干的；還有，比較的期間長短也要相同，像一年的夏普值就不宜跟三年的夏普值做比較。舉例來說，若預期台股未來一年有機會上漲，可以先挑出在過去多頭時期曾打敗大盤的所有台股基金，然後從中選出一年期夏普值最高的幾支，再繼續下一步的篩選。
合作原則（團隊合作）
你有沒有聽過，或是親身經歷過如下的經驗：
聽說金磚四國很棒，買！
聽說中國崛起，大中華基金看好，買！
聽說美國資金將回流新興市場，新興市場基金大紅，買！
聽說亞洲崛起，亞洲基金長多，買！
聽說油價一定破百，能源基金將會大漲，買！
聽說中印需求大增，基礎建設基金看多，買！
聽說政策做多，台股必上萬點，照買！
結果呢？你以為投資已分散到全世界，卻買了滿手高風險的股票型基金！
所以，第三步的篩選原則，就是投資標的之間要能互補，這樣才是一個好的投資組合。保命、投資和投機這三筆錢雖然各有千秋，但重點是它們必須要能互相補位合作，才能確保你「一生三錢過四關」。
譬如前鋒角色的投機錢可能是大起大落的股票，當它意外損失10％時，最好中場角色的投資錢能在一段時間後將損失補回來；或是後衛角色的保命錢能反向上漲（負相關），立刻彌平前鋒股票的損失。
一致原則（前後一致）
在投資理財規劃上，好的投資標的應該具備「一致性」績效表現的特性。
投資世界一直有「過去的績效不保證未來」的說法，而且法規也強制要求所有的基金廣告都要加註這句警語，但是，為什麼多數人仍相信華倫巴菲特未來的表現會跟過去一樣好，而且願意花數十萬美元競標爭相跟他吃一頓午餐？為什麼你相信王建民在2006年和2007年連續兩年十九勝後，未來還會有類似的表現？顯然，他們的性格、過去的訓練、臨場的經驗、團隊的支援等等，都是他們維持一致性表現的可能原因。也就是「產生過去績效的原因應該可以指引未來」，這樣當你用過去的績效資料來規劃你的投資組合的時候，才會有較高的把握。
同樣地，以共同基金而言，只要找到促成該基金過去績效表現好或壞的原因，就可以據此評估某基金未來績效表現能否和過去一致。那麼，「產生過去績效的原因」有哪些呢？根據台大邱顯比教授所著《基金理財的六堂課》（天下文化出版）第五課提到的有：市場大勢、投資組合風險、基金經理團隊能力、運氣和費用比率。其中的「基金經理團隊能力」，還可再從組織與文化、投資哲學、投資策略等各面向進一步探討。
市場大勢：
假設過去一年港股大漲100％，你找到一支也漲100％的基金跳進去投資。因為該基金的表現跟大盤一樣都是100％，顯然其績效「全部」都是市場給的，所以此時你的假設就是明年市場還會續漲，而該基金仍會跟隨市場持續表現，讓你賺錢。此時你要找的基金，應該是在過去「類似的市場大勢」中表現優異者，也就是你在評估一支基金的表現時，要保持前後一致，用該基金在前後類似的市場大勢中的表現來比較；而不要拿過去多頭市場的表現來預測未來空頭時期的表現，反之亦然。
投資組合風險：
投資組合風險包括兩項，一是整個組合的風險大小，這將決定該產品是前鋒、中場或後衛，譬如一檔只投資美國政府公債的基金，其風險一定比投資新興市場股票者為低，本書第七章會有詳細的討論。二是其投資內容的調整會不會毫無章法，缺乏一致性，譬如追逐短線的股票基金可能今天投資八成買電子股、明天又全部轉到金融股；或是每更換一次基金經理人，投資組合就來一次大風吹，這些基金前後的一致性當然很低，投資人就很難用它過去的績效去規劃未來。再用下面的例子進一步說明。
�h 你判斷未來一年股市會上漲，剛好手邊有一筆錢，希望一年後能賺到20％，於是你找到一支股七債三且過去一年績效達20％的股債平衡型基金，你決定投資。這時你的假設是該基金下一年應該還是維持股七債三。可是後來該基金不知什麼原因轉為股二債八，那該投資組合的風險與報酬將全然改觀，也就是投資組合內容的無預期變動造成其一致性偏低，讓你無法用過去的績效表現當成規劃未來的基礎。
�h 如果你可以接受大盤指數的風險與報酬，可以選擇指數基金或是ETF（指數股票型基金），它的投資組合本來就是設計成緊跟大盤的走勢，基金經理人必須依照一定的規則調整投資組合的內容，一致性非常高，同時也擺脫了基金經理人異動的風險。
�h 對於投資全球多個市場（譬如股、債、不動產、貨幣、大宗商品原物料、外匯等等）的基金，由於過於複雜，主動判斷操作的一致性可能不如使用計量模型操作者。採用經過驗證有效之計量模型操作的基金，姑不論其績效表現好壞，但因為其投資組合的調整都是依據該模型，只要持續使用，投資組合績效不一致的風險也會較低。
組織與文化：
以資產管理公司而言，採用合夥人組織以留住主要人才、公司股票不上市以避開一年的短期績效壓力、促成合作而非競爭的內部文化等等，都是不易改變的因素。假如該基金的績效是來自這些因素，那該基金一致表現的機會就很高。尤其如果該基金還採取多重經理人制度，每個人負責操作一部分，基金的績效將較不會受到單一經理人異動的影響，前後的一致性會相對較高。
投資哲學：
「先控制下檔風險，再追求上檔獲利」和「先追求上檔獲利，再控制下檔風險」的投資哲學所呈現的績效，是大相逕庭的。追求長期穩健績效的基金的一致性，會比追逐短線爆發力的基金來得高。如果想用一筆「投機錢」在未來三個月前進台股賭一把，就該選過去短線爆發力強的基金；相反的，如果有一筆「投資錢」可以投五年，那千萬不要被短線爆發力強的基金所迷惑。
投資策略：
由下而上（Bottom-up）的選股策略會比由上而下（Top-down）的選股策略較不受總體經濟景氣影響。因為再不景氣也有賺錢的公司，如果透過由下而上的選股策略挑到這些公司投資，一樣會獲利。譬如鴻海，到2007年為止的過去十年，不管景氣好壞，它的營收每年至少成長三成，如果你過去買鴻海股票長抱十年，現在就賺翻了。
至於債券投資方面，由於債券受總體經濟影響很大，故絕大多數的債券基金都是採取由上而下的投資策略。但是，如果是投資新興國家債券市場和高收益債券市場，由於個別新興國家或是公司的債信參差不齊，這時若只採由上而下的投資策略，將暴露在較高的個別信用風險中，如果能在這類債券基金中找到採取由下而上投資策略者，那它表現前後一致的機會應該會比採取由上而下策略者來得高一些。
由上可知，篩選基金的第四步是要挑出績效表現一致性較高的基金，這樣你在先前三個步驟所挑到的報酬率不錯、風險較低、又能互補的候選基金，在未來能持續同樣表現的機率會高一些。
信用原則（品性端正）
「信用」是我們在挑選投資標的時的第一道也是最後一道防線。說「第一道」，是因為一個信用有問題的標的，你決不會想要把錢投資下去。說「最後一道」，是因為假如你已經投資進去了，但突然有一天其信用出了問題，你必然是毫不猶豫地就把錢抽出來，不然無疑是請鬼去拿藥單了。如何獲取一個產品或一家公司的信用資訊？有下列幾個參考作法：
１、參考國際信用評等機構的評分。目前國際上的三大信評機構為：標準普爾（Standard
& Poor’s，簡稱S&P；為國內「中華信用評等公司」主要股東之一）、穆迪（Moody’s）、惠譽（Fitch）。
２、隨時輸入關鍵字上網查詢。譬如輸入「mutual
fund scandals」（共同基金醜聞）就會查到一系列有關美國2003年基金醜聞消息和出問題的公司名稱。
３、注意該公司管理的資產或該共同基金的規模有沒有異常的增減。
４、如果一支共同基金的規模太小，有可能是單純的績效不彰，但也不排除是信用出了問題。國內基金若低於新台幣2億元就可能被清算，而境外基金若低於2,000萬美元，除非有非投資不可的理由，不然都不必太認真考慮。
５、注意該公司的經營高層有無重大的異動。
６、注意該共同基金的經理人有無異動及其原因。
７、詢問金管會及證交所、期交所等主管機關。
８、歷史愈久的金融機構，「也許」比較令人放心。這裡說「也許」只是從「歷史悠久、應該經歷過考驗」所做的間接推論，並非直接證據。
９、最後，如果你覺得上述都很麻煩，不想自己動手做，那就問你的投資理財顧問吧！既然你付了顧問費，讓他幫你查一下也是應該的。
能符合上述五大原則出線的產品，必屬佳作，千萬不要輕易讓它溜走。而且不論是選擇投機、投資、或是保命標的，都適用上述五大原則。但是話說回來，選擇投資標的是非常專業的工作，如果你覺得產品太多、眼花撩亂，建議你一定要跟你的投資理財顧問一起討論。 |
