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《聰明投資金律》

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吳啟銘
政大企管系學士,台大商學研究所碩士(MBA),美國密西西比大學財金博士。現為政大財管系所副教授。
曾任職於中國國際商業銀行、證券市場發展基金會,並曾擔任政大金融投資班班主任與財務經理班班主任,考試院退撫基金管理委員會委員與投資顧問。為國內少數具備美國財務分析師(CFA)專業證照的學術界人士。著有《企業評價--個案實證分析》《果嶺上的投資學》。

     
     
 

金融大海嘯後,我們所相信的投資法則,不論是分散投資、價值投資、長期投資、定時定額投資等觀念,似乎都受到考驗,保本基金不一定保本,銀行存款也不一定安全,國家會破產,公司也會倒閉……那到底還要不要投資?要怎樣投資呢?

擁有CFA頭銜的政大財管系老師吳啟銘,本身是投資理論的實踐者,也是基金投資的愛好者。他向來相信,投資不是有錢人的專利,每個人都可以學。為了幫助不懂理財的窮忙族和過度理財受傷的投資人,以及到處流浪的散戶,現在他決定分享個人多年印證投資理論的實戰經驗,傳授穩操勝算的投資策略。

● 做好五大資產配置,放久不會出事
● 股票短線會漲過頭,跌過頭,長期持有(五年)增值最多
● 不買貴,才能穩穩賺,教你計算企業的合理股價
● 3366投資法則,幫你正確判斷買賣時機
● 漲時重勢,跌時重質;多頭選成長股,空頭選價值股
● 善用核心基金和衛星基金,進可攻退可守

聰明投資的四大金律
【 懂理論】:
高風險不一定帶來高報酬,但想要高報酬就一定要忍受短期價格下跌的風險。
【 懂歷史】:
長期投資股票市場的報酬率最高,但要不買貴。
【懂心理】:人都有追高殺低的弱點,常常獲利時賣得太早,虧損時又賣得太晚。
【懂交易面】:要和以客戶利益優先的專業機構打交道,擴大投資範圍和種類,並勇於學習和接受新的投資機會。

根據統計,若在2003年單筆買進全球平衡型基金,抱到2008年底,這筆基金不賺不賠;但同一檔基金在同一期間以定時定額投資,報酬率卻是負15%。這似乎顛覆了一般人的想法。

很多投資專家都強調定時定額的好處,還要投資人當成儲蓄一樣不斷地投錢進場,卻不告訴你要記得何時賣掉。以全球平衡型基金為例,一旦設定10%的期望報酬率,到了15%時一定要出場,不能貪心,也就是要設立停利點。漲多出場、跌多進場,一定遠比只進不出的定時定額所累積的報酬率來得高。一般投信只幫了你一半的忙--定時定額進場,卻不幫你另一半的事--自動獲利了結或停損出場。因為他們怕基金規模小了,客戶跑了,傷了自己的利益,所以不傾向幫客戶自動獲利了結或停損出場。然而,只有能帶進場又能帶出場的財富管理機構或人員,才是客戶全天候的財富守護神。

前面提過利用基金做資產配置,我建議先分成核心與衛星基金兩部分,核心基金要符合五大資產「43111」的分散配置法則,才能全天候有效,放久不出事,穩穩賺10%的長期報酬;衛星基金則要掌握投資契機,滿足追求高報酬的投機心理,冒風險賺報酬,在市場多頭時期,通常衛星基金可以比核心基金多賺5%∼6%的年報酬。下面要提供投資人幾招基金投資一定要懂的策略。

一、保利與停損

基金投資策略第一招,在於決定是否要保利與停損?核心基金屬於可以長期持有的基金,放久也不會出事,所以無關停不停損,只有保不保利的問題,一旦持有期間的年投資報酬率超過10%,建議先適度減碼獲利了結,以現金型態持有,等待低點再進場加碼。若出現帳上未實現的虧損,則不必急著停損出場,反而要持續加碼向下攤平,以提早解套,長期甚至可以賺到更高報酬。

相對地,衛星基金因為集中在特定類別的資產上,價格波動較高,比較適合波段操作,較不適合長期持有,所以要做保利和停損的動作。一般來講,衛星基金多半屬於熱門基金,會在媒體上頻頻做廣告,看來很吸引投資人,不過,投資前一定要先「停看聽」,遵守「3366」的投資策略。在一年內的短線投資上,近三個月表現不佳的基金必須停損,近三個月表現很好的基金則可以續抱半年;如果是三年以上的長線投資,基於市場漲多必跌的回歸平均特性,最好能避開近三年表現最好的單一國家、區域或產業基金,用定時定額的方式投資近三年表現較差的基金。若該檔基金或該類產業剛發燒不到半年,應該還有至少半年的續漲時間,建議趕快投資;但如果該檔基金的熱度已經超過三年,報酬率反轉下滑的機率大幅提高,就要特別小心。像2007年下半年到2008年上半年,因油價與物價上漲帶動通貨膨脹,不少投資人搶進原物料、能源相關基金與新興市場基金,結果2008年下半年變成通貨緊縮,此時情勢反轉,就要停損出場,因為高檔之後就是泡沫破滅,跌幅恐怕會超出想像,而且因買在高檔,就算繼續向下攤平,長期都難以解套,也要做保利動作。

不少銀行理財專員在推銷基金時,都會拿著該檔基金或同類型基金過去三年的績效給投資人看,用來證明「長期投資績效」的優異。一定要記住,只有核心基金才能看長期報酬率,若是過去三年的年報酬率超過15%的衛星基金,就要準備獲利了結,而不是加碼;同樣地,核心基金漲過頭,也要局部獲利了結,建議先賣掉一半,逢低回檔後再進場。在我看來,核心基金連續三年賺15%卻不懂得贖回是件愚蠢的事,因為所有的投資長期都不會背離基本面,連核心基金也要做停利。

二、逢低攤平

基金投資策略第二招:要不要逢低攤平?核心基金逢低要攤平,衛星基金則不必急。因為衛星基金容易漲過頭、跌過頭,剛從高處摔下來的力道很強,千萬不要去接它,如果要接,應該等它跌完又漲了三到六個月後再進場攤平。有些投資人投資衛星基金正好買在高點,遇到重挫仍不服輸,立刻往下買進攤平,這種做法風險太高,最好等一等再進場。像那斯達克指數在2000年科技泡沫時最高曾到5132點,當時本益比近一百倍,到了2008年底最低為1295點,如果在2000年科技泡沫破滅前夕,買進全球高科技或全球生物科技基金,套牢一直放到現在,恐怕仍是賠錢,期初投入的100元放到2008年底,只剩不到一半的價值,如果持續向下買進攤平不但不會解套,還會賠更多。像在日本經濟失落的十年空頭期買進日本基金,再放個十年也不會賺錢。衛星基金跌深、跌久了能否漲回來,目前並無歷史實證可以支持。

很多投資人偏好績效名列前茅或得獎的基金,但要小心這些基金,就像我前面提過的,因為很難辨別績效佳是因為時勢所趨,還是因為基金經理人真有操盤本領,投資衛星基金尤其容易遇到這種問題。衛星基金的波動較大,若依排名投資,容易買到淨值漲多的基金,這就是「追高」,放久會出事的機率可是很高的。一般理財顧問大多推薦你買最近三年績效最好的基金,結果讓你買在高點或買到最貴的基金,這就是投資人最可憐的地方。

我個人投資基金的策略是不買貴,所以對於被晨星基金評等公司評等為五顆星的基金,不會貿然買進,如果衛星基金因投資題材過熱而名列前茅,我寧願不買。不過,我也不買評等只有一顆星的基金,因為這表示該檔基金的操作能力差,而且會持續差下去;如果是評等為一顆星的指數型基金,表示該基金的投資標的正處於谷底階段,則不宜太早買。我多半選擇近三年或近一年評等從一顆星升格為三顆星的基金,該類型基金的投資標的剛從冷門股轉趨熱門股但還不致於過熱,投資績效持續向上改善,所以值得投資。

三、單筆與定時定額的運用

基金投資策略的第三招,在於決定要採單筆投資,還是定時定額投資?兩者差別在於投資時點的風險。因為單筆投資一次投資的金額較高,經過多年時間複利的效果,長期增值較多,因此強調「放久不出事」、「全天候有效」、可以穩穩賺的核心基金比較適合這種投資方式。由於單筆投資無法分散投資時點,而衛星基金的價格波動較大,並不適合做單筆投資,但如果要單筆投資衛星基金,「不買貴」就特別重要。

不論單筆投資或定時定額投資近三年或五年表現優異的衛星基金,如果買貴了,縱使時間拉長,投資績效還是不佳,反倒是近三年或五年表現不佳的衛星基金,只要長期趨勢看漲(如科技、新興市場和綠能等),就可採定時定額投資,以時間換取報酬空間。

採定時定額投資的好處之一,是不必一次拿出大筆資金也可以進場投資,尤其對所得不高或儲蓄不多的年輕人是個很適合的投資工具;另一個好處是可以分批進場,規避買貴的風險。不過,定時定額投資也必須選對時點,如果是在股市一年重挫三成或是已經空頭近三年時,就很適合用定時定額方式逢低買進,只要耐心等待股市回升,不僅可以提早解套,還可以成為投資的贏家。市場跌深跌久時用定時定額布局是很聰明的投資方式,因為長期一定會回歸平均(詳見第13章)。

像我就是在2008年金融海嘯導致股市大跌40%時,才開始以定時定額方式進場投資。從歷史來看,股市最大跌幅約在30%左右,空頭平均為期約十八個月,最長不超過三年,研判此時空頭尚未走完,所以應採定時定額方式細水長流,等待多頭春天的降臨,但這個時候不適合採單筆投資,因為錢會太快用完,之後便無法逢低加碼,「氣不夠長」就無法長期獲利。

但選錯時點採定期定額投資,就會變成輸家。如果你是在2003年到2008年間做定時定額投資就有可能賠錢,因為這段時間股市走四年多頭後,遇上一年大空頭,結果讓這五年的投資都做了白工,而且還賠錢。所以,投資人要切記,如果連續幾年年報酬率都達12%,一定要記得停利及減額投資,甚至中止定時定額投資,一定要記得踩煞車。

採定時定額方式做長期投資的基金,宜選全天候有效的「核心基金」,放久才不會出事,但很遺憾地,國內定時定額的投資人挑選的基金標的,多半是找漲多的衛星基金。像中國股市在2007年漲太多、本益比太高,在這種高檔期採定時定額方式投資的投資人,會因為買進價格過高,就算時間拉長也未必能有好報酬。

四、換現金+定期定額=逆轉勝

根據行為財務學實證發現,當股市多頭幾年後反轉下跌,常會跌過頭,不論跌幅與下跌時間都會超過投資人的想像。因此,套牢的投資人最好在反轉初期,快速出脫一半已經漲多的資產,換回現金,然後再配合定時定額進場攤平,因為股市跌深必會反彈,如此一來,就有機會快速解套,成為最後的贏家。

從表32-2的逆轉勝方程式,可以清楚說明利用定時定額攤平成本,有助於快速解套。這是以1997年亞洲金融風暴發生時進場所做的測試,假設投資人正好一進場投資股票就慘遭套牢,如果選擇方案一「等待,什麼都不做」,要等九十一個月,也就是接近七年半的時間才能回本。選擇方案二將一半的股票轉換成債券,等待解套的時間還會更久,因為一半轉換成債券只是降低風險波動,心理上覺得安穩一點,投資人在實現損失後抱著債券療傷,不敢再投入股市,反而喪失在股市反轉向上時還本的機會。方案三因為要投資人克服「害你賠錢卻又要你再加碼」的心理障礙,比較不容易執行。

方案四是先把一半部位轉至債券基金避險,再逐漸分批轉回股票型基金,不但可以降低波動度,等待回本的時間也縮短為三十一個月;如果投資人還有能力再加碼新資金,以定時定額方式投入,不僅波動度更小,還可以提早在二十九個月內回本,這對穩健型投資人來說是「降低波動、提早回本」的最好辦法。

我個人的建議是,先認賠賣掉一半的股票換成現金,其中兩成的現金分兩年分批買進便宜的股票,也就是將資產配置從股、債、商品、不動產和現金的「43111」比例,調整為「23113」,兩年後又逐步回到「43111」。

曾經有投資人問我,2008年初買的印度基金賠掉六成,還要進場攤平嗎?考量到單一國家的投資風險高,最好是剛重挫時就先減碼,不然要拖很久才能解套,但當時已經跌了六成才要出清,為時已晚;我建議按照方案四的方法,先將一半部位轉換成債券,再分批轉進新興資本市場基金,避免集中單一國家的風險。通常跌了十八個月,空頭已經接近尾聲,之後會有大反彈,這個時候就要用定時定額進場攤平。不過,我個人傾向採取定時不定額的方式回補股票,這樣可以在股市重挫時自動多加碼,在股市漲多時少買一點,比定時定額要靈活。

要特別提醒的是,從過去幾次泡沫化的經驗可以發現,每次多頭都由不同的市場帶領,在多頭時進場被套住,抱久未必能夠回本,因為下次起漲的未必是你手上的基金。投資趨勢的變化非常快速,要降低風險就要擴大投資範圍。(摘自第32章)

【 懂理論】
沒有高報酬低風險的投資工具、資產價格長期不會背離基本面、透過投資組合,可以賺到免費的午餐。高風險不一定帶來高報酬,但想要高報酬就一定要忍受短期價格下跌的風險。
【 懂歷史】

股票長期增值最多、小型價值股,放久漲最多、大多數積極操作型基金不能打敗大盤。長期投資股票市場的報酬率最高,但要不買貴。
【懂心理】
從行為財務學看人性的弱點、別當最後一個大傻瓜、股價常驚驚漲又漲過頭、驚驚跌又跌過頭。人都有追高殺低的弱點,常常獲利時賣得太早,虧損時又賣得太晚。
【懂交易面】
與客戶利益優先的專業人士打交道、籃子愈大,挑到好蘋果的機率愈高。要和以客戶利益優先的專業機構打交道,擴大投資範圍和種類,並勇於學習和接受新的投資機會。(摘自第二部12-22章〈認識四大投資金律〉)

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