索耐特預測泡沫與反泡沫

　　自從1997年10月發出第一次市場崩盤的預警後，索耐特維持一貫準確的崩盤預告。2008年9月金融海嘯發生前，他也一樣觀察到對數週期模式，做出準確的時間預測。索耐特宣稱，就連1998年長期資本管理公司（LTCM）隨著俄羅斯盧布重挫而破產，也都有跡可尋：雖然大多數人並沒有料到1998年夏天，俄羅斯公債違約風波會引發嚴重的市場震盪，但是在崩盤前，其實已經可看到羊群效應所導致的對數週期模式，這就表示當年不論盧布是否重挫，都不會影響之後崩盤的結果。因為氣球裡面已經充滿氣了，俄羅斯公債違約只不過是一根大頭針而已。

　　索耐特陸陸續續預測到好幾次金融市場的崩潰，另一個著名的例子是2000年發生的網路泡沫。1990年代末期，高科技公司的股價不斷飆漲，光是從1998年到1999年之間，標準普爾500指數中的科技成分類股就上漲了四倍，同時期的整體指數也不過上揚50%而已；針對高科技公司所設的那斯達克指數，從1998年到2000年初也漲了三倍，引發諸多分析師暢談所謂的「新經濟將由電腦公司和倚賴網際網路從事策略布局的企業主導」。對這些高科技公司而言，以往所有的財務準則都不適用，譬如說，公司本身賺不賺錢並不重要，就算呈現虧損狀態也無所謂，因為大家相信高科技公司未來前景可期，也就是所謂「本夢比」很低，所以這種公司的股票還是相當值錢。

　　索耐特用來預測市場泡沫跟崩盤的方法，也可以反轉過來預測他所稱反泡沫（anti-bubble）的現象，指出股價遭到人為刻意壓抑的情況。舉例而言，1999年1月25日索耐特在一篇線上物理學論壇的文章中提到，根據自己從市場數據觀察到的對數週期現象分析，當時的日經股價指數正處於反泡沫的格局，同時還大膽預言接下來的發展：日經股價指數到年底的漲幅上看50%。

　　由於日本金融市場十四年來一直欲振乏力，1999年1月5日更是跌到谷底，使得索耐特這則預言特別令人印象深刻。當時所有指標都顯示日本股市將持續在低檔盤桓，大多數經濟學家亦如是說，包括諾貝爾經濟學獎得主、《紐約時報》專欄作家克魯曼（Paul Krugman）。克魯曼在1月20日的文章中，批評日本經濟幾乎已經藥石罔效，最根本的原因出在欠缺足夠的需求，來帶動復甦。

　　最後，時間證明索耐特才是對的。1999年底，日經股價指數已經脫離年初的谷底，上漲幅度不多不少，正是索耐特所預測的50%。

你可以聽見龍王逐漸逼近的聲音

　　曼德布洛特的研究成果，讓經濟學家相信金融市場帶有狂野的隨機性，因此會呈現巴楔利耶、奧斯本無法想像的走勢。雖然曼德布洛特理論中的細節未必正確，但卻不影響他指稱金融市場受尾端肥大分布曲線影響的正確性。

　　金融市場會受極端事件影響並不是新鮮事，極端事件不但不是例外現象，反而是正常的。更麻煩的是，極端事件隨時都有可能發生，與一般正常狀況無異。所謂市場難得的大規模崩盤，說穿了，也就是常見的小規模崩盤一直無法止血的結果。

　　如果曼德布洛特這套理論說得通，我們應該會認為預測股災是不可能的任務。自我組織是臨界現象相關理論的重點之一，通常也的確會隨尾端肥大分布曲線而現身，使得預測金融市場極端事件變得困難重重。在1987年提出自我組織一詞的三位物理學家巴克（Per Bak, 1948-2002）、湯超（目前為北京大學定量生物學中心講席教授）、韋森菲爾德（Kurt Wiesenfeld）認為：這個研究成果可以證明，就算極端事件確實存在，基本上也很難跟其他一般事件做出區別。換句話說，他們認為預測金融市場的極端事件，只會徒勞無功浪費精神而已。

　　這個想法符合對沖基金經理人塔雷伯反對用數理模型詮釋金融市場的核心觀點，塔雷伯在所著《黑天鵝效應》一書中，用黑天鵝象徵極端事件，他說極端事件遠非標準的常態分布曲線所能描述，沒道理拿常態分布曲線來模擬比較。極端事件在本質上無法預測，而且只要一發生極端事件，就會改變所有的遊戲規則。

　　塔雷伯的說法沿襲曼德布洛特的論點，認為極端事件會帶來最天翻地覆的結果，而且出現頻率比任何一種理論模型的估算都還要高。所以當我們處於一個狂野的隨機性系統時，採信任何一種數理模型都是不智之舉，因為這些數理模型早就排除了金融市場最重要的一種現象：災難性崩盤。

　　索耐特近來也用一個專有名詞說明極端事件：不叫黑天鵝，而叫龍王（dragon king）。

　　還記得巴瑞圖法則嗎？巴瑞圖指出，在任何國家內，百分之八十的財富都掌握在百分之二十的人手上，這就是俗稱的80-20法則。巴瑞圖分布也是曼德布洛特所觀察到的一種尾端肥大的分布曲線。而索耐特稱呼極端事件為龍王，這個「王」字，意義就源自巴瑞圖法則：在一個君主國家中，唯有國王的所得不符合巴瑞圖的80-20法則！國王擁有的財富，遠遠超出一般的分配比率，甚至超出尾端肥大分布曲線的標準；就連財富僅次於國王的超級富豪，也無法逸出80-20法則的規範，只有國王才能真正超脫凡規。

　　至於「龍」，是在任何正常生物圖鑑都找不到的物種，代表極端事件無與倫比的特質。無論是基於什麼原因，停不下來的小規模地震會導致較大規模的地震，雖然索耐特的理論無法預測這種等級的地震，但是當連串較大規模的地震導致龍王級、毀天滅地式的大地震時，就是索耐特能夠預測臨界事件來臨的時候了。這就跟材料破裂一樣，需要同時具備天時、地利、人和等各種條件配合，才能準確預言。

　　巴黎的城市規模就是說明何謂龍王等級的一個好例子。法國的城市規模基本上都符合齊夫定律的比率，較大的城市往往比次一級城市大上許多，而且大小數量也很符合尾端肥大分布曲線。不過要是你依照齊夫定律的做法，把法國所有城市依照人口多寡排列之後，就會看到巴黎的規模實在大到不像話，遠遠超出齊夫定律的規範。

　　塔雷伯認為在發生黑天鵝效應的時候，進出金融市場會面對難以想像的後果。龍王對金融市場的衝擊也不遑多讓，超脫凡規的龍王不受任何拘束，但是龍王跟黑天鵝有一點不一樣：你可以聽見龍王逐漸逼近的聲音。

　　索耐特並不認為所有黑天鵝都是龍王偽裝的，也不認為所有市場崩盤都是可以預測的，不過他認為很多看似黑天鵝神出鬼沒的現象，其實都可以在事前找到跡象，而且大多數會以對數週期的模式呈現。這些跡象只會在正回饋與放大過程相輔相成的時候出現，如果再配上自我組織的結構，就會產生爆炸性的後果，難以善了。

（摘自本書第七章，完整內容請見《華爾街的物理學》）