美國「失落的十年」解析│次貸危機只是美國引爆點│後金融危機的世界│美國不可忽視的再起力量

次貸危機只是美國引爆點

引發全球金融危機的美國次貸問題，究竟為何？

日本在思考這個問題時，大部分的解說都只將焦點放在金融業者個別的因應對策之上。但為了理解次貸問題為何會擴大至此的根本理由時，就必須先了解全球的資金流動狀況。

次級貸款是一種以信用卡還款總是有遲繳狀況等，信用狀況較差或是所得較低者為對象的房屋貸款。美國次貸問題浮出檯面是在07年8月，當時房貸的貸款戶中有15％是利用次級房貸，貸款金額為1兆3000億美元（約117兆日圓），約佔美國房屋貸款總額的1成左右。

但是，充其量就只是美國國內特定種類房屋貸款的問題而已，為什麼卻會從歐洲開始波及至全世界呢？

當時，全球約有6000兆日圓的游離資金無家可歸，為了追求更高的利潤而四處遊蕩（不過其中的大半因為金融危機的緣故現在已經消失殆盡了）。這龐大的游離資金從何而來？答案是全球的先進國家。因為這些高齡化現象進展快速的先進國家，全都擁有過剩的資金，卻也全都面臨了本國國內缺乏充分投資機會的狀況。

譬如日本的個人金融資產就有1500兆日圓之多，這龐大的金額在日本國內根本無法用盡。雖然貪婪的政客們會說「就把它投入公共投資吧！」，但那頂多也只會花到5兆、10兆而已。美國、加拿大、英國、德國、法國、澳洲……等國也都是同樣的狀況。 因此，先進各國中過剩的資金，為了尋求更好的投資機會而出走（或是用來購買外國的金融商品）。這種投資機會在哪裡呢？

苦無投資標的投資者蜂擁而至

次級貸款之所以動搖了全球的金融市場，全因次級房貸是一種貪得無厭的貸款，以平均12％的高利率貸款給那些以收入來看原來就不應該放款給他們的人，讓他們去買房子。有許多次級貸款與日本的累進償還抵押貸款（Step Loan）相同，以最初幾年只需以固定利率先償還利息部分等方式將貸款的門檻拉低，但這簡直是形同詐欺。因為次級貸款的大前提在於，房屋的價格會持續上漲，等到幾年後再融資時，即使再追加上先前的利息，房屋也仍具有充分的抵押能力。但到了2006年左右，由於房價停止上漲，導致次級貸款的大前提嚴重瓦解，無法還款的狀態也就開始不斷地發生，整件事不過就是這麼單純（圖4）。

儘管如此，因為看上次級貸款12％非常誘人的高利率，華爾街的證券商們於是將成千上萬的次級貸款捆裝打包，經由證券化的手段，創造出了如REIT（不動產投資信託）一般的小額債券商品。這就是所謂的ABS（Asset Backed Securities＝資產抵押擔保證券／指企業將其所持有的債券或不動產等資產與企業分割，再以這些資產所能產生的現金流做為資本所發行的證券）的其中一種。

譬如以房貸戶繳納12％的利息為例，在計算過呆帳、資金回收及行政管理費用等成本後加上利益，粗估約佔4％，最後再將其包裝成號稱有8％報酬率的商品賣出。但由於只由次級貸款單獨構成的商品，只能獲得BB＋（Double B Plus）的評等會賣不出去。所以，譬如在貝爾斯登（Bear Stearns）等大型證券公司所設計的商品中，就會將次級貸款與評等比其高出4倍至8倍左右的優質貸款（Prime Loan）經證券化手段後的小額債券混合在一起，並且替經由這種手法作成的商品（CDO＝債務抵押債券，或債務擔保憑證）保險，再從信用評等機構（S＆P＝Standard & Poor’s Rating Service標準普爾評等公司等）手中取得AAA（TRIPLE A）評等的話，就可以肆無忌憚地銷售至全球投資人的手上了。

高盛集團（Goldman Sachs）將這種商品取名為「Global Equity Opportunities（全球股票機會基金）」在日本等國販售，但相信購買的人也無從得知在這個商品之中竟然還包括了那些在貸款地獄垂死掙扎者的債務所衍生出來的垃圾債券（Junk Bond）吧！不過，其中一部分商品在07年夏天出現呆帳時，就已經有專職信用保險公司（Monoline Insurers）宣告倒閉，標準普爾也承認在信用評等上出了問題。

換句話說，華爾街的惡童們將各種抵押貸款的還款優先順序打散，再按照風險高低將其分解，以CDO的形式販賣。世界各國金融機構與其附屬的對沖基金等在苦無投資標的的情況下蜂擁而至，大量買進這些商品。但由於次級貸款的呆帳驟增，所以購買相關產品的金融機構與對沖基金等也因此蒙受了莫大的損失。這就是整個次貸危機大致的結構。